第179章 执行困境：在上涨中卖出优质公司
第179章 执行困境：在上涨中卖出优质公司 (第2/2页)因为真正的信仰，从来不是抱着某个股票到天荒地老。而是理解价值的边界，并在边界处做出选择。
三、陈默的夜晚
晚上九点，陈默还在办公室。
交易数据已经整理完毕：今日净卖出1.8亿元，总仓位从38%降至32%。按照这个速度，再过五天就能达成目标。
但他没有任何轻松感。
桌上摊开着今天的成交记录。贵州茅台，卖出均价158.3元。万科A，卖出均价32.6元。招商银行，卖出均价35.1元。平安保险，卖出均价45.5元。
每一行数字，都是一次反人性的抉择。
他打开茅台的研究报告——他们自己写的，落款是2007年3月。那时茅台股价110元，他们给出的合理估值区间是120-140元。报告中写道：
“长期看，茅台是中国消费品领域护城河最宽的公司。品牌壁垒、产能壁垒、渠道壁垒三重叠加，未来五年年化复合增长有望保持20%以上。建议长期持有，估值容忍上限可放宽至35倍PE。”
现在茅台股价158元，对应2007年预测PE为48倍。已经远超“容忍上限”。
问题是，市场上没有人认为这是上限。每天都有新的研报，把目标价从180调到200，再从200调到220。卖方分析师们像在竞拍，谁能给出最高价，谁就能获得最多的交易佣金。
陈默关掉研报，打开一个空白文档。
他需要把今天的思考写下来——这是他多年来养成的习惯，用文字强制自己理清逻辑。
2007年9月10日，夜，晴。
今日开始执行降仓，卖出茅台、万科、招行、平安。交易员们很痛苦，我自己也很痛苦。
这种痛苦来自三个方面：
一、认知失调。我们研究这些公司多年，确信它们是好公司。好公司应该是长期持有的，现在却在卖出。感性上，这违背了我们的投资习惯；理性上，这是对过去判断的自我否定。
二、市场反馈。每次卖出后股价继续上涨，市场用最直接的方式告诉我们：你可能错了。这种即时反馈的压力，比亏损时还要大——因为亏损时至少可以确定自己正在减少风险，而现在，我们无法确定。
三、团队困惑。交易员们虽然执行，但眼神里有疑问。基金经理们虽然服从，但心里有保留。我必须承认，他们的问题我无法完美回答——“如果茅台是好公司，为什么现在不能持有？”
我唯一能回答的是：我们卖出的不是公司的价值，而是疯狂的市场价格。
好公司，永远是好公司。但好价格，不等于任何价格。
茅台值多少钱？按最乐观的DCF模型，假设未来十年复合增长20%，永续增长5%，折现率8%，内在价值约相当于2020年每股120-140元。这是基于业务的理性估值。
但市场愿意为茅台支付的价格，是基于情绪、资金、趋势的非理性估值。48倍PE意味着，市场预期茅台未来十年利润增速要达到25%以上，才能提供有吸引力的回报。这不是不可能，但概率极低。
我们不是在判断茅台会不会成为更伟大的公司。我们是在判断：以当前价格买入，未来三年获得正回报的概率有多大？
模型的答案是：很小。
这才是我们卖出的全部理由。
不是为了证明我们比别人聪明，不是为了精准逃顶，甚至不是为了规避风险——只是为了做高概率的事，规避低概率的陷阱。
至于股价卖出后继续上涨……
那是市场的事，不是我们的事。
陈默停下笔，从头读了一遍。
然后，他把这段文字发给了全体投研团队。
邮件标题：《为什么卖出茅台——致团队的内部信》
发送。
十分钟后，老赵回复：“收到。理解了。”
又过了五分钟，张昊回复：“陈总，谢谢您写这些。明天我会继续执行。”
李铭的回复只有一个字：“好。”
陈默关掉电脑，靠在椅背上。
窗外，深圳的夜晚灯火辉煌。这座城市不相信眼泪，也不相信解释。它只相信结果。
也许几个月后，市场会证明他是对的；也许几年后，他会为今天的决定后悔。
但此刻，他做完了自己能做的全部：
分析，决策，执行，沟通。
剩下的，交给时间。
四、第五日：最后一笔交易
2007年9月14日，星期五。
上午十点二十七分，交易室。
“贵州茅台，最后一笔，卖出8000股。”
李铭的声音平稳，听不出任何情绪波动。
交易员输入指令，回车确认。
屏幕上弹出成交回报：
证券代码：600519
证券名称：贵州茅台
委托方向：卖出
成交数量：8,000股
成交均价：161.7元
成交金额：1,293,600元
这是默石投资持有的最后一手贵州茅台。
从2005年8月第一次建仓，到2007年9月清仓完毕，持股时间两年一个月，总盈利约280%。
交易员看着成交确认框，停顿了两秒，然后关掉了它。
没有人说话。没有人欢呼。也没有人叹息。
李铭在交易日志上写下一行字：
2007.9.1410:27茅台清仓完毕。仓位降至19.8%，达成目标。
他合上日志，转向陈默：“陈总，仓位目标达成了。”
陈默点了点头，站起身。
交易室里二十多双眼睛，都在看着他。
他张了张嘴，想说什么，又觉得没什么可说的。感谢？辛苦了？我们做得对？
这些话在喉咙里转了几圈，最后说出口的只有一句：
“大家……周末好好休息。”
他转身走出交易室。
走廊里，沈清如正扶着墙慢慢地走过来。她今天来做产检，顺便来公司看看。
“完成了？”她问。
“完成了。”陈默说。
沈清如看着他。他的眼睛布满血丝，下眼睑有淡淡的青黑，衬衫领口有些皱——过去五天，他几乎没离开过交易室。
“累吗？”她轻声问。
“累。”陈默坦诚地说。
“后悔吗？”
陈默想了想，摇头：“不后悔。”
沈清如握住他的手。
“那回家吧。”她说，“宝宝说想爸爸了。”
陈默点点头。
下午，他开车载沈清如回家。路过深南大道时，看到路边证券交易所的营业部依然排着长队。保安拿着喇叭维持秩序，队伍里有人在打电话：“快点来！开户要等一个小时！”
陈默把目光移开。
回到家，他倒在沙发上，瞬间陷入沉睡。
这一觉睡了十一个小时，无梦。
醒来时，窗外已是星期六的早晨。
阳光照进客厅，沈清如正在餐桌旁写什么，手边放着一杯温水。看到他醒了，她微笑：
“早安。你错过了周五的收盘——指数又创新高了，5270点。”
陈默坐起身，接过温水。
“但我们完成了。”他说。
“是的。”沈清如点头，“我们完成了。”
她顿了顿：“最难的部分，已经过去了。”
陈默看着窗外。
深圳的天空依然晴朗。
但他知道，最难的部分，也许才刚刚开始。