第185章 中石油的“世纪套”
第185章 中石油的“世纪套” (第1/2页)一、2007年10月22日，申购周
2007年10月22日，星期一。
深圳入秋以来最寻常的一个早晨。深南大道的车流比往常更密集些，平安金融中心的塔吊在晨雾中缓缓转动，写字楼下的星巴克排着比平时更长的队——年轻的白领们攥着手机，一边等咖啡一边刷新着什么。
陈默推开公司玻璃门时，前台小周正在接电话。她的声音比平时高了几度：“是的，中石油申购今天开始……抱歉，我们公司不参与打新……这是投决会的统一决策……”
她放下电话，看见陈默，张了张嘴想解释什么。
“不用。”陈默说，“类似的电话，这几天会很多。”
他走过交易室门口，听见里面比往常更嘈杂。不是交易指令的声浪，是讨论声。
“……我表舅昨天把定期的钱全取出来了，说中石油这辈子就这一次……”
“……券商那边说，预期中签率2%左右，比神华那次还低……”
“……网上已经喊到40元目标价了，这才发行价16.7元……”
陈默没有停下脚步。他推开办公室的门，放下公文包，打开窗户。十月的晨风带着一丝凉意，吹散了室内闷了一夜的空气。
桌上放着一份文件。
封面是沈清如的字迹——她产假还没结束，但每周会让人把需要她审阅的资料送到家里。这份文件显然是她昨晚连夜赶出来的，边角有些卷翘，字迹比平时更潦草些。
《关于中国石油A股IPO的紧急研究报告》
——兼论全球化估值锚与新股泡沫风险
报告人：沈清如
日期：2007年10月21日23:47
陈默翻开第一页。
二、沈清如的深夜报告
一、发行定价：已无安全边际
根据中石油公告，本次A股发行价格区间为15元至16.7元。按2006年净利润及发行后总股本计算，对应市盈率为20.15倍至22.44倍。
这一估值水平，已显著高于：
1.中石油H股历史估值中枢（15-18倍PE）
2.全球主要石油巨头同期估值水平：
·埃克森美孚：13.5倍PE
·英国石油：11.8倍PE
·壳牌：12.3倍PE
结论：仅发行价已透支合理价值。任何高于发行价的交易，均为情绪溢价。
陈默停下阅读，抬头看向窗外。
22倍市盈率的发行价，在2007年10月的A股市场，已经是“良心价”。看看周围的股票——中信证券45倍，万科35倍，茅台50倍。16.7元的中石油，太“便宜”了。
这正是最危险的地方。
二、H股历史锚：巴菲特为什么卖了？
报告的第二部分，沈清如用荧光笔画了一条清晰的时间线：
2003年4月，中石油H股股价约1.6港元。巴菲特开始建仓，累计买入23.4亿股，成本约1.6-1.7港元。
2007年7月-10月，巴菲特分批清仓中石油H股，减持均价约12-14港元。四年间获利超过35亿美元。
10月下旬，中石油H股收盘价约19港元。A股发行价上限16.7元（约19.5港元），已高于巴菲特的全部卖出价格。
沈清如在旁边用红笔写了一行小字：
“股神在10元（人民币）以上就开始卖。我们现在用16.7元发行——谁来接最后一棒？”
陈默看着这行字。
他想起1999年。那一年，巴菲特在《财富》杂志的采访中说：“如果你不愿意持有一只股票十年，就不要持有它十分钟。”
但人们只记住了前半句。
三、上市爆炒后的情景推演
沈清如把这一节写得尤其用力，笔迹几乎透到纸背。
情景一：开盘价30-35元
对应2006年PE：40-47倍
透支：3-4年业绩
结论：需回避
情景二：开盘价35-45元
对应PE：47-60倍
透支：5-8年业绩
结论：严重泡沫，坚决不碰
情景三：开盘价45元以上
对应PE：60倍以上
透支：10年以上业绩
结论：这一价格需要一代人来消化
她还在旁边画了一个表格，密密麻麻的数据：2000年纳斯达克泡沫顶峰时思科、微软的估值水平；1989年日经指数顶峰时NTT的市值与利润对比；2001年A股牛市顶点中石化的估值……
最后一行，她用加粗的字体写道：
“所有巨型IPO在牛市顶峰的爆炒，最终都以一代人的套牢收场。无一例外。”
陈默合上报告，靠在椅背上。
窗外，深圳的天蓝得有些失真。阳光从百叶窗的缝隙切进来，在桌面上切出一道道平行的光影。
他想起三年前，2004年，公司还在车公庙那间三十平米的小办公室里。沈清如刚刚从北京辞职来深圳，两个人挤在一张折叠桌边，对着第一批股改试点公司名单反复讨论。
那时他们什么都没有，只有对数据的尊重，对逻辑的信仰。
三年后，她已经是他的妻子、他女儿的母亲、这家公司的研究总监。产假还没结束，她熬夜写完这份报告，连夜让人送到他桌上。
不是为了证明自己正确。
是因为她知道，此刻，全国所有机构都在为这只股票狂欢。而默石需要的，不是狂欢，是锚。
三、研究部的沉默与挣扎
上午十点，研究部例会。
老赵主持会议，投影仪上打出的正是沈清如那份报告的缩略版。研究员们看着屏幕，表情各异。
“沈总的核心结论很明确，”老赵摘下眼镜擦了擦，“不参与申购，不追高，不关注。”
会议室里沉默了几秒。
小林举手，又放下。老赵点了他的名。
“赵总，”小林的声音有些紧，“我知道沈总的报告很有道理，但……我们真的完全不参与吗？中石油这次发行，全国都在抢。网上申购资金估计要破3万亿，中签率不到2%。所有人都觉得这是稳赚不赔的机会。”
他没有说完，但所有人都知道他想说什么。
如果连这种所有人都看好的机会都不参与，那我们到底在做什么？
老赵没有回答。他看向陈默。
陈默坐在会议桌的末位，一直没有说话。此刻他放下手中的笔，抬起头。
“小林，你今年多大？”
小林愣了一下：“二十四。”
“二十四。”陈默重复这个数字，“我二十四岁的时候，1999年，上海。”
他顿了顿。
“那一年‘5·19’行情，网络股疯涨。有一只股票叫‘亿安科技’，从几块钱涨到一百多块。营业部里所有人都在买，都说这是中国的高科技龙头，十年难遇的机会。”
会议室里安静下来。
“我没有买。”陈默说，“不是因为我看得准，是因为那时候我账户里只有十几万，亏不起。”
他看向小林：“你现在二十四岁，亏得起。”
“但客户亏不起。公司亏不起。我们做的每一笔交易，背后是几百个家庭的养老金、买房钱、孩子学费。”
“所以，”他的声音很平，“我们不能参与任何一个‘所有人都认为稳赚不赔’的机会。”
“因为一旦所有人都认为稳赚不赔，就意味着——这个价格已经透支了所有乐观预期。而市场一旦转向，最先被牺牲的，就是那些在最后时刻相信‘这次不一样’的人。”
小林低下头。
老赵重新戴上眼镜：“研究部的意见，不参与申购。散会。”
四、2007年11月5日，历史的开盘
11月5日，星期一。
陈默六点四十分就到公司了。交易室里，李铭比他更早，已经在调试所有系统。屏幕上，全球行情正在滚动：美股上周五微跌，原油价格维持在93美元，香港恒生指数上周收报30468点——历史高位。
中石油H股，上周五收盘19.6港元。
今天，它的A股兄弟将在这里登陆。
九点十五分，集合竞价开始。
屏幕上，那个所有人都等待了三周的代码第一次出现：
601857.SH——中国石油
初始报价像潮水一样涌入。45元、46元、47元、48元——
9:25:00开盘价：48.60元
交易室里响起一片倒吸冷气的声音。
48.60元。对应2006年PE：65倍。
比埃克森美孚高出近四倍。
总市值：7.12万亿元。折合美元约9550亿，超过当时全球所有上市公司，成为人类历史上市值最大的上市公司。
而这家公司的2006年净利润，只有埃克森美孚的一半。
“疯了。”老赵喃喃。
没有人反驳。
九点半，连续竞价开始。
48.60元开盘后，股价在48元附近窄幅震荡。成交量爆炸式增长——第一个小时，成交额突破400亿元。交易软件上的分时图像一座陡峭的山峰，委买盘里挂着的“48.00”像多米诺骨牌一样被一口口吃掉，又迅速补上。
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