第199章 沈清如的年度报告
第199章 沈清如的年度报告 (第1/2页)时间：2007年12月28日，星期五，下午两点十五分
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沈清如是在凌晨四点写完最后一个字的。
陈曦昨夜醒了两回。第一次是一点二十分，饿了，吃了二十分钟母乳，继续睡。第二次是三点四十，没饿，就是醒着，睁着眼睛在床上东张西望。沈清如抱着她在屋里走了半小时，她才重新闭上眼睛。
四点十分，陈曦终于睡着。
沈清如把她放进婴儿床，轻轻盖好被子。然后她走到书桌前，打开电脑，把最后一段话敲完。
“……综上所述，2008年可能成为全球资产定价范式转换的元年。过去五年‘流动性过剩+风险偏好上升’的双轮驱动模式，正在被‘信用收缩+风险规避’的新范式取代。A股无法独善其身，但部分优质公司可能在这一过程中完成估值重塑。”
“本报告共分三部分：第一部分，全球流动性拐点的确认与传导路径；第二部分，A股估值体系的重构方向；第三部分，不同情景下的应对策略与标的筛选原则。”
“报告撰写人：沈清如”
“2007年12月28日，凌晨4:17”
她点击保存，然后靠在椅背上，闭了一会儿眼睛。
窗外还是黑的。深圳冬天的凌晨很安静，深南大道上的车流还没开始，只有偶尔传来的、远处货轮的汽笛声，很低，很远。
她坐了几分钟，然后站起来，走到床边。
陈默睡得很沉。他昨晚十二点才从公司回来，洗完澡躺下就睡着了。这段时间他太累了——客户会、公开信、年度复盘、清单修订，每一件事都在消耗他。
沈清如在床边站了一会儿，看着他。
他睡着的时候，眉头还是微微皱着。那是十五年的职业习惯，即使在梦里，也在想那些数字、那些曲线、那些风险。
她伸出手，用拇指轻轻按了按他的眉心。
眉头松开了一点。
她没有再动。
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上午九点四十分，沈清如推开公司的大门。
走廊里很安静。圣诞假期还没结束，大部分人还在休假。只有周奕的工位亮着灯——风控总监永远是最早到的那批人。
她走进自己的办公室，关上门。
办公室不大，十五平方米，一张办公桌、一个书柜、一盆绿萝。书柜里塞满了各种报告——宏观经济、行业研究、公司深度、政策解读。有些是她自己写的，有些是同行交换的，有些是从各种渠道收集来的。
她从包里拿出U盘，插上电脑。
文件名叫：“2008_全球风险与A股重构_最终版_20071228.doc”
她打开文件，从头到尾读了一遍。
七十三页。三万字。三十七张图表。附录里还有十五家重点公司的宏观敏感性分析。
她用了整整一个月。
白天带曦曦，晚上写报告。每天睡三四个小时，断断续续，切成碎片。有时候刚写两段，曦曦醒了；有时候刚理清一个逻辑，自己困得睁不开眼。
但她写完了。
她点了一下打印。
打印机开始运转，一页一页吐出来，带着墨粉的味道。
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十一点二十分，陈默敲门进来。
“周奕说你来了。”他看着她，“曦曦呢？”
“在家。我妈带着。”沈清如指着桌上那一摞打印好的报告，“写完了。”
陈默走过去，拿起最上面一本。
封面很简单：白纸黑字，只有标题和日期。
《2008：全球风险与A股重构》
沈清如
2007年12月28日
他没有翻开。只是拿着那本报告，掂了掂分量。
“七十三页。”沈清如说，“三万字。”
陈默看着她。
她的眼睛下面有很深的青黑色，头发随便扎着，有几缕散落下来。穿着那件旧羊绒开衫，袖口有一小块奶渍——早上喂曦曦时沾上的，没来得及换。
“你昨晚几点睡的？”他问。
“四点。”
“曦曦醒了几次？”
“两次。”
陈默没有说话。
他把报告放回桌上，走到她身边。
“沈清如。”他说。
她抬头看着他。
“你知不知道，你刚生了孩子五十二天？”
她点了点头。
“你知不知道，你现在应该在家里休息，不应该熬夜写报告？”
她又点了点头。
“你知不知道，这份报告可以等到元旦后，可以找人帮忙，可以不写得这么长？”
她看着他的眼睛。
“知道。”她说。
“那为什么还要写？”
沈清如沉默了几秒。
然后她说：“因为2008年不一样。”
陈默等着她继续。
“2005年到2007年，我们经历的是A股自己的周期。股改、人民币升值、流动性过剩——这些都是内因。”
“但2008年不一样。”
她站起来，走到窗前。
“美国的次级债问题，不是孤立事件。它是过去二十年全球信贷扩张的总清算。贝尔斯登只是开始，后面还会有更大的雷。”
“欧洲的银行系统，持有大量美国次债资产。日本、新加坡、香港，没有一个市场能躲过去。”
“中国呢？”
她转过身。
“中国看上去很独立。资本管制，金融市场没完全开放，银行体系稳健。”
“但问题是——中国的经济增长，严重依赖出口。如果美国衰退，欧洲衰退，日本衰退，我们的出口怎么办？”
“出口不行，投资怎么办？投资不行，消费怎么办？”
她看着陈默。
“这不是A股自己的周期。这是全球周期。”
陈默没有说话。
“2007年10月，我们减仓，是因为估值太贵。那是价值投资的标准动作。”
“但2008年，如果我们只是等估值跌到合理区间就买入，可能会犯另一个错误。”
“什么错误？”陈默问。
“错把周期当趋势。”
沈清如走到办公桌前，翻开报告的第一部分。
“你看这个。”
陈默走过去，看着那页图表。
那是一张美国房价指数和CDO违约率的叠加图。房价从2000年开始上涨，2006年见顶，2007年开始下跌。CDO违约率从2006年开始上升，2007年加速，2008年的预测线——几乎垂直向上。
“这是贝尔斯登的内部报告，11月的。”沈清如说，“我托朋友从纽约传过来的。”
陈默看着那条几乎垂直向上的预测线。
“他们预测会到什么程度？”
“不知道。”沈清如说，“但有一件事是确定的——”
她指着图上的一个点。
“2007年8月，法国巴黎银行冻结三只基金。那是第一张多米诺骨牌。”
“2007年12月，现在，我们已经看到了十几张牌倒下。”
“2008年——”
她顿了顿。
“可能会看到整面墙倒下来。”
陈默沉默了很长时间。
窗外，深圳十二月的天空依然是那种均匀的灰白。没有云，没有阳光，只是一层均匀的、磨砂玻璃似的灰。
但此刻他看着那片灰白，忽然觉得它比前几天暗了一些。
“你的结论是什么？”他问。
沈清如翻开报告的第三部分。
“不同情景下的应对策略”
情景一：温和衰退（概率40%）
美国经济轻度衰退，欧洲增长放缓，中国出口增速降至10%左右。A股估值中枢下移至15-20倍PE。应对策略：分批建仓，优先配置消费、医药等防御性行业。
情景二：严重衰退（概率35%）
美国经济深度衰退，欧洲多国陷入衰退，中国出口负增长，房地产投资大幅下滑。A股估值中枢下移至10-15倍PE。应对策略：极度谨慎，保持高现金比例，只在极端估值水平买入核心资产。
情景三：全球危机（概率25%）
多家大型金融机构倒闭，全球信用体系冻结，主要经济体同步衰退。中国经济增长率降至5%以下。A股估值中枢下移至8-12倍PE。应对策略：活下来是第一位的。只有在确认系统性风险释放完毕后，才能开始逆向布局。
陈默看着这三种情景，看了很久。
“概率是你自己估的？”
“对。”
“依据呢？”
“依据是——1929年大萧条的经验，1997年亚洲金融危机的经验，2000年纳斯达克泡沫破灭的经验。”
沈清如看着他。
“历史不会重复，但会押韵。”
陈默点了点头。
“情景三的概率，25%。”
“对。”
“你觉得够高吗？”
沈清如沉默了几秒。
“不够。”她说。
陈默看着她。
“我觉得可能更高。”沈清如说，“30%，甚至35%。”
“为什么？”
“因为这一次，是全球性的信用扩张。美国、欧洲、日本，全都加了杠杆。中国虽然没加那么多，但我们的出口依赖，会让我们被动卷入。”
她顿了顿。
“陈默，2008年，可能比我们想象的更难。”
陈默没有说话。
他走到窗前，和她并肩站着。
窗外，深南大道上的车流稀疏平常。远处平安金融中心的塔吊还在运转，红色的警示灯在灰白的天色里一明一灭。
“那我们的策略呢？”他问。
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