第207章：模型“失效”的焦虑
第207章：模型“失效”的焦虑 (第2/2页)“没变。”陈默终于开口，“但定价的不再是基本面，是流动性。”
“那就等流动性回来！”赵峰的声音提高，“而不是在最低点恐慌性抛售！陈总，这是常识——市场最恐慌的时候，往往就是底部。我们现在应该做的不是继续减仓，而是开始逐步买入！买那些被错杀的优质公司！”
“用什么买？”陈默问，“用我们剩下的现金？如果危机继续深化，那些现金是我们活下去的最后保障。”
“如果危机不深化呢？”赵峰反问，“如果这就是最后一跌呢？如果我们现在不买，等市场V型反转时，我们就会完美错过——就像四月份那次一样！”
两人的目光在空中碰撞。
交易室里的其他人屏住呼吸——这是自贝尔斯登事件后，两位合伙人第一次面对面交锋。
陈默看着赵峰，忽然意识到一个残酷的事实：他们之间的分歧，已经不仅仅是投资策略的差异，而是对世界根本认知的不同。
赵峰相信周期，相信均值回归，相信“跌多了就会涨”这种朴素的市场真理。
而陈默——或者说，经历了过去九个月的陈默——开始相信，有些东西一旦打破，就再也回不去了。比如信任，比如杠杆，比如全球化的蜜月期。
“我不会用公司的生存去赌这是最后一跌。”陈默最终说，“张浩，从现在开始，所有自动调仓程序暂停。所有交易指令必须经过我或者沈总的人工审核。”
“那客户赎回呢？”赵峰追问，“今天又有三个大客户提交了赎回申请，总额八千多万。如果市场继续跌，赎回潮只会更猛。我们是要拿着越来越少的现金，去应对越来越多的赎回？”
这个问题像一把刀，刺进交易室每个人的心里。
陈默沉默了很久。
然后他说：“按合同约定，T+5日兑付。但给所有申请赎回的客户发一份风险提示函——明确告知，在目前的市场流动性状况下，赎回操作可能导致实际成交价格显著低于净值，建议谨慎考虑。”
“你这是变相劝阻赎回。”赵峰皱眉。
“我是在履行受托责任。”陈默转身走向自己的办公室，“告诉他们真相，让他们自己选择。”
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下午六点，大多数员工已经下班。
交易室里只剩下陈默、沈清如和张浩。屏幕上，欧洲市场刚刚开盘，又是一片惨绿。
张浩终于忍不住，一拳砸在桌子上：“所以现代投资组合理论是错的？马科维茨是错的？我们这些年学的、用的、相信的一切，都是建立在沙子上？”
“理论没错，但前提变了。”沈清如轻声说，“MPT的前提是市场有效、投资者理性、资产收益分布稳定。但这些前提，在系统性危机发生时，全部失效。”
她调出另一张图表：“这是我刚算出来的数据：从2008年1月1日到今天，如果我们采用传统的60/40股债组合，回撤是38%。如果我们采用风险平价模型，回撤是31%。如果我们全仓现金，回撤是0——但考虑到人民币潜在的贬值压力，实际可能也有损失。”
“所以现金才是王道？”张浩苦笑，“那我们还研究什么量化模型？直接开个银行账户存钱算了。”
“不是现金是王道，”陈默忽然开口，“是在系统性风险面前，所有基于历史统计的模型都会失效。因为历史没有这样的样本——或者有，但我们没活到那么久，没看到。”
他走到窗边，看着窗外深圳湾逐渐亮起的灯火：“老陆以前跟我说过一句话：投资这行，每十年就会遇到一次‘这种事从未发生过’的事。1998年长期资本管理公司破产时，他们说‘这种事从未发生过’——结果发生了。2001年纳斯达克崩盘时，他们也说‘这种事从未发生过’——结果发生了。”
他转过身，脸上是深深的疲惫：“现在轮到我们了。我们是这一代‘这种事从未发生过’的见证者。”
沈清如走到他身边，轻声说：“那我们要做的，不是抛弃模型，而是重新理解模型的边界。知道它在什么情况下有效，在什么情况下失效。然后，在它失效时，我们还能有别的工具——或者至少，有活着等到它再次有效的耐心。”
陈默看着她，忽然问：“你的压力指数，现在多少？”
“94。”沈清如没有隐瞒，“距离临界点100，还有6个点。而雷曼兄弟的CDS利差，今天又扩大了15%。”
三人都不再说话。
窗外，夜幕完全降临。深圳湾对岸香港的灯火依旧璀璨，但陈默知道，在那片璀璨之下，某种东西正在以惊人的速度崩塌。
不是某只股票，不是某个公司，甚至不是某个市场。
而是整个现代金融体系赖以运转的基础信任。
当所有人都开始怀疑时，怀疑本身就成了唯一确定的事实。
而他用来对抗这种不确定性的所有工具——模型、策略、经验、原则——此刻都显得如此苍白。
手机震动，是女儿陈曦发来的短信，用拼音和简单的汉字混杂：
“baba，jintianyouyoushougongke,laoshikuaiwole.”
（爸爸，今天又有手工课，老师夸我了。）
陈默盯着这条短信，看了很久。
然后他回复：
“zhenbang,jienichibingqilin.”
（真棒，接你吃冰淇淋。）
发完短信，他关掉手机，看向沈清如和张浩：
“明天开盘前，我要看到三套方案：第一，如果相关性继续维持在极端高位，我们怎么调整仓位；第二，如果流动性进一步枯竭，我们怎么应对赎回；第三——”
他顿了顿，说出那个所有人都在想但不敢说的问题：
“如果我们的某个主要交易对手，成了下一个贝尔斯登，我们怎么活下去。”
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深夜十一点，陈默最后一个离开公司。
电梯下行时，他看着镜面中自己的倒影：眼窝深陷，胡茬凌乱，衬衫领口松开，领带早已不知去向。
他想起了2007年10月的自己。那时上证指数刚破6000点，默石规模突破50亿，他在某个颁奖晚宴上作为“年度最佳私募基金经理”发言，侃侃而谈“价值投资的中国实践”“量化模型的本土化创新”“长期主义的胜利”。
台下掌声雷动，闪光灯晃得人睁不开眼。
那时他相信，自己已经掌握了市场的密码。
现在他知道，他掌握的只是市场在某个特定时期、特定条件下的密码。而当条件改变时，密码就会失效。
电梯到达车库，门开。
陈默坐进车里，没有立刻发动。他打开手套箱，取出一个旧旧的皮质笔记本——那是老陆留给他的，扉页上有老陆手写的一句话：
“所有模型都是错的，但有些是有用的。——乔治·博克斯”
下面还有老陆自己加的一句：
“但最难的不是知道哪些模型有用，而是在它们没用的时候，知道自己该相信什么。”
陈默合上笔记本，发动汽车。
引擎的低鸣在空旷的车库里回荡。
他知道，现在就是“它们没用的时候”。
而他必须找到，除了模型之外，自己还能相信什么。
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